Cupones atados al PIB atractivos por expectativas de crecimiento, aunque sujetos a riesgo legal.

A continuación, el resumen del Informe de Renta Fija de la última semana. Lo invitamos a descargar el Informe Completo (provisto por Research for Traders).

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– El Gobierno el año pasado había emitido deuda por USD 2.750 M en el mercado internacional a 2028 y 2036, con la intención de recomprar a fin de 2016 cupones ligados al PIB a través de una opción de compra (call).

– Pero finalmente pasó el año 2016 y el Gobierno no realizó la recompra de estos activos, a pesar que había emitido deuda para hacer la operación.

– Con la colocación de estos soberanos, la idea principal era ahorrarse unos USD 9.400 M al momento de pagar la rentabilidad de los títulos en caso que Argentina crezca a más del 3,3% en 2017 y 2018.

– ¿Porque el Gobierno no realizó la operación a fin de 2016? Creemos que el motivo principal es que existe un riesgo legal sobre los cupones ligados al PIB (ver adjunto).

– Pero por otro lado siguen las expectativas de crecimiento sobre Argentina.

– Después que la economía argentina mostró una caída de 2,3% en 2016, este año se recuperaría pero a una tasa anual de 2,9% (por ahora por debajo de la tasa de crecimiento que necesita el cupón PIB para que se dispare el pago). En 2018 se vería una expansión de 3,2% y en 2019 de 3%.

– De crecer a más de 3,2% el inversor podrá cobrar al año siguiente la rentabilidad. Si es por debajo de dicha tasa anual el pago no se gatillará.

– En este reporte realizamos un análisis acerca de qué recupero tiene cada cupón en el supuesto caso que Argentina se expanda al 3,2%.

– Los bonos en dólares en el exterior (mercado OTC) terminan en las últimas cinco ruedas (incluida la de hoy viernes) con subas de hasta 3,4%, ante un contexto de estabilidad de los rendimientos de los Treasuries a 10 años de EE.UU. La tasa externa opera en 2,368% contra 2,387% de viernes anterior.

– Impactó positivamente en los precios de los bonos soberanos, el upgrade en la nota crediticia de la deuda argentina por parte de S&P, y las buenas cifras del sinceramiento de capitales finalizado el pasado 31 de marzo.

– Para absorber los flujos del vencimiento de AA17 del próximo 17/4 se estan emitiendo dos bonos el Arg 2025 cupon 5.75% y el Arg 2037 cupon7.625%

– Los soberanos en pesos manifestaron precios dispares durante la semana, después que la encuesta del BCRA (REM) mostrará datos de inflación algo más elevadas respecto al mes anterior. El mercado está pendiente del dato del nivel de precios minoristas de marzo a conocerse la próxima semana y se estima que se ubique por encima del 2%. Gremios previeron que la inflación de marzo fue de 2,1% MoM.