Informe Económico: ALIVIO FINANCIERO, AUNQUE LA PRESIÓN CAMBIARIA NO CEDE

14 de octubre de 2019

ALIVIO FINANCIERO, AUNQUE LA PRESIÓN CAMBIARIA NO CEDE

1. A pesar del torniquete el drenaje de dólares continúa

• La nota favorable de las últimas jornadas reside en cierta distensión financiera referida a la leve mejora del precio de los bonos y el indicador de riesgo país perforando los 2.000 puntos. Aunque desde valores aun absurdos, dicho comportamiento se hace eco de pronunciamientos más market friendly por parte del candidato Alberto Fernández dado la proximidad del acto electoral del 27 de octubre.
• También se aprecia como positivo la desaceleración en la salida de depósitos en dólares de los bancos, donde a diferencia de semanas anteriores en estos últimos días el flujo de recupero de los préstamos supera a la salida remanente de fondos del sistema, con lo que la liquidez en USD empieza a recuperarse tenuemente. Hasta el 8/10 el promedio de salida fue de USD 55 millones diarios (siendo menor en el comienzo de la semana del 7 de octubre), que contrasta con los USD 75 millones de promedio de los últimos 10 días de septiembre.
• Estas mejoras no pueden trasladarse al mercado cambiario, donde persiste la presión cambiaria producto tanto de la incertidumbre sobre las definiciones económicas del candidato con mas chances de ganar las elecciones como de la débil posición de reservas internacionales que heredará quien gobierne Argentina desde el 10-D.
• En las últimas 3 semanas el precio de la divisa en el mercado oficial viene experimentado un sutil deslizamiento alcista a un promedio de 10 centavos por día ubicándose en la zona de los $58, con un Banco Central que intervino durante todo el mes de septiembre con una oferta promedio de USD72 millones diarios. Dicha suma se incrementó durante los primeros tres días de octubre a USD 190 millones diarios, debido a la demanda estacional de principio de mes, situación que paso a promediar unos USD 37 millones en los días restantes. Desde la implementación del cepo el BCRA intervino en el mercado por un total de USD 1.754 millones que si se le suma los USD 2.038 millones intervenido desde las PASO da un total de 3.792 millones. Además de esta mayor presión en el spot, asistimos en los últimos días a un aumento de la brecha con los tipos de cambio alternativos.
• Por su parte, se reducen el ritmo de caída sensiblemente tanto las reservas internacionales debido principalmente a la desaceleración en la salida de depósitos en USD.
• El Gobierno ha empezado a usar la porción de reservas que corresponden al desembolso del FMI para el fortalecimiento de estas que en principio no eran utilizables. Con datos al 10 de octubre, las reservas netas ascienden a USD 13.658 millones, que trepan a USD18.374 millones si incluimos los USD 4.717 millones que surgen de sumar el fortalecimiento de reservas y los otros depósitos del gobierno nacional.
• Desde el 1 de octubre la tasa de leliq viene experimentando una baja promedio de 110 puntos básicos por día. Así se contrajo desde los 86% de mediados de septiembre (12/09) hasta los actuales 69,5%, implicando una contracción de 1.650 puntos básicos y acercándose al piso de los 68% anunciado para octubre.

1. 2. El talón de Aquiles del programa financiero

• Las necesidades financieras del período octubre/diciembre (tanto en pesos como en dólares) se ubican en torno a USD12.400 millones aproximadamente.
• El programa financiero del Gobierno para el último trimestre tendría un excedente de divisas (USD2.100 millones) que podría volcar a pesos, para financiar el déficit fiscal y los pagos de intereses faltantes (USD5.000 millones), quedando la necesidad de buscar financiamiento por USD 2.900 millones para financiar los pesos restantes. La parte más relevante del total de las necesidades en pesos y en dólares se da en diciembre (USD 6.400 millones), cuando se concentra el déficit fiscal del año y cuando los dólares remanentes del fisco se terminan.
• Frente a esta situación estimamos que el Gobierno deberá hacer uso de todos los recursos posibles para alcanzar el equilibrio de sus cuentas financieras. Ello incluye tomar algunas medidas de emergencia como elevar la deuda flotante o recurrir al financiamiento por medio del BCRA, ya sea a través de las transferencias de utilidades (recordemos que no ha distribuido el equivalente de ganancias por $343 mil millones del año 2018) o eventualmente de la vuelta del financiamiento a través de adelantos transitorios.
• Si bien no hay aún ningún certeza de que hará el próximo gobierno en cuanto a la deuda ni cuáles son los medidas a tomar al respecto, lo único cierto es que la próxima administración deberá hacer frente en los primeros seis meses de gestión a necesidades en pesos por un total de USD 11.007 millones (la cual se abre en servicios en pesos por USD 5.593 millones y letras en pesos USD 5.414 millones) y necesidades en dólares por USD12.625 millones (servicios en dólares por USD 8.397 millones y Letes  USD 4.228 millones).
• Con cifras de esta magnitud se entiende la necesidad y premura por encarar por parte de quien sea el presidente electo el 27-O la reestructuración de la deuda (ya que, así como está es impagable) de manera no agresiva para evitar el default y una ola de litigios que sería lo peor para nuestra economía.